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L'industrie aéronautique européenne a appris à vivre avec un euro qui ne cesse de s'apprécier face au dollar. Jusqu'à aujourd'hui du moins, car les dirigeants des groupes du vieux continent tirent désormais la sonnette d'alarme. Avec le niveau atteint par l'euro, c'est le tissu industriel lui-même qui se trouve menacé si aucune mesure politique n'est prise pour enrayer la baisse du billet vert.

Inéluctable. C'est le constat du président d'EADS, Louis Gallois, quand il évoque la question de la délocalisation de la production de son entreprise. Jusqu'à une époque relativement récente, le groupe européen d'aéronautique et de défense disposait des levier suffisants pour construire ses avions sur le vieux continent, les vendre en dollars et réaliser des profits conséquents. Des leviers qui ont permis à la filiale Airbus, en dépit de la concurrence acharnée de Boeing, de mettre fin à plusieurs décennies d'hégémonie du constructeur américain dans l'aéronautique civile. Mais cette époque semble révolue. Avec un dollar qui ne vaut presque plus qu'un demi-euro, la donne a profondément changé, d'autant que la chute du billet vert fut extrêmement brutale (-25% en deux ans environ). Le fait que cette glissade est intervenue lors du plus important pic de commandes de l'histoire aéronautique mondiale a permis au groupe européen de limiter les dégâts. Désormais, malgré une demande toujours très soutenue (Airbus dispose de 6 à 7 ans d'activité en carnet), le modèle économique risque de ne plus être rentabilisé de façon satisfaisante.

Les délocalisations, bientôt une réalité

“Je crois malheureusement qu'il ne faut plus employer le conditionnel: il ne faut pas dire il faudrait, il faut dire il faudra, parce que nous n'avons pas le choix”, a annoncé Louis Gallois. “Le seul moyen de préparer l'entreprise à un dollar que plus personne ne maîtrise, c'est de s'installer malheureusement en zone dollar“, a-t-il ajouté, jugeant que “la substance industrielle est en train de partir” d'Europe, ce qui constitue un véritable “drame” à ses yeux. Certes, le processus ne se fera pas du jour au lendemain, mais il est rampant. Il “concernera tous les avions mais pas toutes les pièces des avions. Nous allons être obligés de faire fabriquer des pièces d'avion, des portes, des éléments de fuselage, des éléments d'aile, à l'extérieur de l'Europe“, annonce Louis Gallois, qui évoque une mise en place progressive, “sur la prochaine décennie“.

Airbus a déjà commencé à diversifier son “exposition” au change, dans un secteur où toutes les transactions sont réalisées en dollars. Pour son prochain grand projet industriel, l'A350XWB, l'avionneur va adopter le modèle dominant chez son rival Boeing ou chez les acteurs spécialisés dans les avions régionaux, comme le brésilien Embraer. Il s'agit d'intéresser les sous-traitants au programme, en leur garantissant des retombées importantes. L'une des nouveautés est que ces partenaires participent également aux risques et au financement du projet. L'autre innovation réside dans l'élargissement des contributeurs.  Airbus a signé un contrat avec l'industrie chinoise, qui réalisera 5% de la cellule de l'A350. Le groupe négocie actuellement pour octroyer une part identique à des sous-traitants japonais. L'industrie russe frappe elle aussi à la porte et devrait avoir sa part du gâteau. Par ailleurs, des usines d'assemblage pourraient fleurir autour de la planète. La construction de l'une d'elles a déjà débuté en Chine. Au début de la prochaine décennie, elle produira 4 A320 par mois. Airbus pourrait prochainement installer un site de fabrication d'A330 directement sur le territoire américain.

Mais jusque-là, ces délocalisations étaient avant tout commerciales: brosser la Chine dans le sens du poil alors que le territoire deviendra une manne de commandes formidable ces prochaines années, créer une vitrine sur un marché russe plus que prometteur, ou tenter de sortir les compagnies japonaises de leur carcan “tout-Boeing”. Elles vont devenir vitales pour l'avionneur, à en croire les déclarations alarmistes de ses dirigeants ces dernières semaines. Le poids de la parité de change est tel, rappelons-le même si cela a déjà été à plusieurs reprises clamé ça et là, que chaque variation de 10 cents de l'euro contre le dollar à la hausse coûte 1 milliard d'euros de résultat d'exploitation au groupe européen.

Hormis l'assemblage et la haute technologie, “tout peut être délocalisé“

Pour autant, peut-on accuser EADS d'avoir fait preuve de légèreté dans sa construction industrielle? La complexité de l'organisation du groupe, qui s'est une fois de plus reflétée dans les remous créés par l'annonce récente de la restructuration, n'offrait que peu de latitude par rapport au modèle européen voulu par ses fondateurs. Il n'est donc pas étonnant de voir que Louis Gallois évoque la “dimension politique” du problème et souhaite que le G7 s'empare de la question de la parité euro/dollar. Le patron d'EADS n'a que faire de l'attachement, déclaré, des autorités américaines au dollar fort. “Les Américains mènent une politique qui se traduit par la baisse sans fin du dollar“, juge-t-il, si bien que la réponse à apporter au problème est de son point de vue avant tout politique.

Mais à défaut de voir les autorités européennes prendre rapidement des mesures, même si l'Allemagne a très récemment reconnu, c'est nouveau, que la vigueur de l'euro constitue un poids pour son économie, EADS doit s'adapter rapidement à la nouvelle donne. Ainsi le plan de restructuration “Power 8″ d'Airbus va-t-il être durci, lui qui avait été établi sur une hypothèse de parité à 1,35 dollar pour un euro? Dans la mesure où le carnet de commandes d'Airbus est très bien garni, l'avionneur prévoit de poursuivre les embauches en Europe pour faire face à la montée en charge. Mais à moyen-terme, il faudra trouver des palliatifs à la perte de compétitivité, ce qui rejaillira immanquablement sur les nombreux sous-traitants européens de l'entreprise. Une situation qui rappelle celle de l'industrie automobile il y a plusieurs années.

Depuis, tous les constructeurs occidentaux disposent d'installations de plus en plus importantes dans les zones à bas coûts de production. Et EADS n'est pas le seul à envisager ce type de mesures. Hier, le patron de Dassault Aviation a jugé insoutenable la parité actuelle euro/dollar. Charles Edelstenne a annoncé dans les colonnes du Monde que son groupe maintiendra en France ses chaînes d'assemblage et les activités de haute technologie. “Mais en dehors de tout cela, tout peut être délocalisé“, a-t-il prévenu. Les gouvernements européens entendront-ils l'appel de détresse de l'industrie aéronautique?

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Seule façon pour Airbus d’échapper à la compression des marges qui obère la capacité à financer la R&D : rééquilibrer ses coûts en produisant dans la zone dollar. La photo aura fait le tour des médias : un dragon chinois en liesse devant le premier Airbus A320 assemblé à Tianjin, en Chine, aux couleurs de Sichuan Airlines. Mais pourquoi produire en Chine ? Pour produire à bas coût ? Certainement pas. Installer une ligne d’assemblage et organiser l’approvisionnement est coûteux. Pour accéder au marché chinois? A l’évidence, c’est nécessaire. Mais surtout, Airbus va produire dans la zone dollar. Le taux de change du dollar est très volatil, ce quiconstitue une source de chocs considérables pour les entreprises dont les coûts et les revenus ne sont pas dans la même monnaie. C’est le cas d’Airbus, dont les prix sont essentiellement en dollars et les coûts très majoritairement en euros. Il est ainsi particulièrement exposé aux fluctuations du taux de change euro/dollar, à l’inverse de son concurrent au sein du duopole, Boeing, presque totalement protégé des fluctuations de taux de change avec des coûts essentiellement en dollars. Le fait que ces fluctuations de change soient temporaires rend le choix d’une stratégie d’adaptation encore plus difficile pour une firme comme Airbus : faut-il répercuter une appréciation dans les prix en dollars ou bien comprimer les marges en attendant des jours meilleurs ? Dans un travail récent les conséquences de désajustements importants, bien que temporaires, de taux de change dans un duopole où l’une des deux entreprises souffre d’un déséquilibre entre les monnaies de libellé de ses ventes et de ses coûts. A partir de données fines sur le marché mondial des « grands » avions, nous calibrons un modèle économique de fixation optimale des prix pour chacun des deux acteurs du duopole Airbus-Boeing. Nous supposons qu’il s’agit à court terme d’un duopole stable sans entrée ni sortie de firmes. Les concurrents chinois ou russes sont encore dans l’enfance, tandis que le brésilien est cantonné dans des avions de taille moyenne. Dans ce duopole, dès lors que les efforts technologiques des deux avionneurs s’équilibrent, la concurrence porte finalement pour l’essentiel sur les prix, comme le suggèrent les rabais et les solutions de financement fréquemment accordés aux compagnies aériennes. Nous montrons qu’une appréciation de l’euro contre le dollar (impliquant une hausse des coûts en dollars d’Airbus, mais pas de hausse pour Boeing) a un impact important sur les profits d’Airbus. Pour limiter ces effets, la meilleure stratégie de court terme pour l’avionneur européen consiste à ne répercuter dans ses prix en dollars qu’une partie de la hausse de ses coûts, afin d’éviter une trop forte baisse de ses ventes. Cette stratégie, bien qu’optimale, est cependant loin d’absorber tout l’effet négatif d’une appréciation de la monnaie sur les ventes et les profits d’Airbus.

De surcroît, les effets dynamiques de cette concurrence peuvent être dévastateurs. En effet, les compagnies aériennes font face à d’importants coûts d’adaptation lorsqu’elles changent de fournisseur, tandis que la production d’avions comporte d’importants effets d’apprentissage –les coûts unitaires baissent avec la longueur des séries. L’optimisation dynamique nécessite alors de comprimer encore davantage les marges: perdre des clients à court terme peut être très coûteux à long terme. Mais dans le futur, l’entrée de nouveaux avionneurs est inévitable, en particulier dans le segment des A320 et les profits futurs seront plus faibles du fait de cette concurrence, ce qui limite les capacités de report dans le temps de la rentabilisation des investissements consentis. Dans ces conditions, la seule solution pour échapper à la logique de compression des marges obérant la capacité à financer la R&D consiste à rééquilibrer les coûts d’Airbus vers le dollar. Il faut produire dans la zone dollar. La Chine est, du coup, une excellente localisation.

Lionel Fontagné

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Cet article fait une impasse quasi totale sur ce que l’on qualifie de politique monétaire. Les moyens d’action des états et des banques centrales à ce niveau seront abordés ultérieurement. Les effets de l’inflation, des variations de la masse monétaire, du taux d’inflation, du taux de croissance du PIB, etc sur le marché des changes ne sont pas évoqués non plus. Ces sujets sont bien trop complexes pour ne faire l’objet que d’un seul billet.

Afin de bien comprendre la suite, quelques rappels s’imposent. La balance commerciale d’un pays correspond au solde comptable résultant des échanges de biens physiques entre un pays et tous les autres.

La balance des invisibles d’un pays correspond au solde comptable résultant des échanges de services entre un pays et tous les autres.

La balance des transactions courantes correspond à la balance commerciale à laquelle on ajoute les échanges de services, ainsi que les revenus du travail et du capital et transferts courants.

La balance des paiements regroupe les autres balances auxquelles on ajoute des flux de capitaux. Elle a un impact direct sur les taux de change.

Une petite notion a toujours avoir à l’esprit lorsque l’on parle d’échanges internationaux, c’est qu’il s’agit en réalité d’un jeu à somme nulle. A l’échelle de la planète, la somme des balances des paiements déficitaires est égale à la somme des balances bénéficiaires (hormis un décalage de quelques pourcents représentant le blanchiment d’argent).

Ainsi, le surplus de croissance et de richesse dont bénéficient les pays exportateurs se fait en puisant de la richesse chez les pays importateurs, dans un premier temps du moins. Chaque pays va ainsi s’efforcer de réduire au maximum l’écart, la balance devant rester la plupart du temps au voisinage de zéro (Par spécialisation des productions, applications de taxes à l’import, action sur les taux d’intérêt et donc in fine sur le taux de change). Les USA font figure d’exception puisque depuis des années, ils n’ont rien fait ou presque pour réduire leur déficit. Ou plus exactement, ont-ils les moyens d’agir pour réduire ce déséquilibre ?

Regardons maintenant les conséquences des déséquilibres au niveau macro-économique.
Les exportations d’un pays (Le votre, l’eurozone) sont en général facturées dans la monnaie nationale (l’euro) tandis que les importations le sont dans la monnaie de l’autre pays. Ainsi, pour importer et régler ses achats, votre pays va chercher à se procurer la monnaie du pays considéré (La chine, donc du Yuan). Au sujet de la Chine, si les exportations sont supérieures aux importations (C’est le cas), la monnaie nationale devrait donc logiquement s’apprécier par rapport aux autres monnaies (Phénomène observables pour les monnaies du Japon et de l’Allemagne depuis la seconde guerre mondiale). Les importateurs cherchent à acheter du Yuan, la demande pour cette monnaie est donc plus forte que l’offre. Notez bien que cette approche n’est valable que pour une économie dont les échanges se composent en grande majorité de biens et de services.
Les échanges de capitaux permettent d’équilibrer la balance des paiements. Un pays fortement bénéficiaire sur sa balance des transactions courantes investira massivement ses capitaux à l’étranger (bons du trésor, investissement d’entreprises) afin de financer le déficit commercial des pays déficitaires. Ces mêmes capitaux placés permettront donc d’augmenter l’offre de monnaie du pays en question, faisant ainsi décroitre la valeur de sa monnaie par rapport aux autres. Ces achats/ventes de monnaie modifient les taux de change. Ce faisant, les produits à l’import deviennent plus chers et sont donc moins compétitifs. Voila pour la théorie. Suivant la même logique, vos produits à l’exportation deviennent moins chers. A long terme, on suppose donc que le système s’équilibre de façon à réduire les écarts.

Entre la zone euro et les USA, le taux de change euro/dollar est fluctuant. C'est-à-dire que les banques centrales n’interviennent pas (En théorie). Il est à noter que la monnaie chinoise dispose d’un taux de change fixe par rapport au dollar. C'est-à-dire que la chine cherche à éviter la dégradation de sa compétitivité. Ce mode de fonctionnement se fait au détriment de la balance commerciale des USA (Et dans une moindre mesure avec celle de la zone euro). Nous sommes entre ces deux pays dans la situation amusante du commerçant prêtant de l’argent à ses clients pour qu’ils achètent ses produits. Nous avons là une explication des poussées de fièvre de l’Europe et des USA à l’encontre des autorités Chinoises au sujet de la monnaie.

Les stocks de devises et d’or des banques centrales représentent la contrepartie du déséquilibre potentiel de la balance commerciale. Dans le cadre d’un taux de change fixe, la banque centrale est donc obligée soit de vendre une partie de sa réserve, soit d’acheter massivement de la monnaie d’en face. C’est ce que fait la Chine depuis 20 ans avec le dollar.

Dans le cas de changes flexibles, la variation du taux de change permet d’équilibrer la demande et l’offre de monnaie domestique. Une dépréciation de cette même monnaie se produit jusqu’au retour à l’équilibre. Bien entendu, cette variation a des conséquences sur les exportations de la zone en question et sur le coût des importations de la même zone.

Pour coller un peu au réel, nous avons un dollar dont la valeur par rapport à l’euro a été divisée par deux en 10 ans. Cette variation se fait au prix de difficultés pour la zone euro à exporter sa production vers la zone dollar. Difficultés également pour les produits dont les transactions sont réalisées en dollar, même si ces mêmes produits ne sont pas à destination des USA.

La fixité enfin du Yuan par rapport au dollar n’est pas non plus de nature à faciliter les choses du point de vue Européen. Le refus Chinois de laisser la monnaie fluctuer trouvera sans nul doute un règlement politique par l’application de taxes à l’importation de plus en plus fortes. Les récents conflits commerciaux entre la Chine, les USA et l’Europe en sont une illustration.

Cette approche permet de cerner la tendance à long terme des taux de change. L’explication des variations journalières est à chercher plutôt du côté des comportements spéculatifs.

Les experts nous parlent… Des exportations comme LA solution….
Est-il possible que tous les pays deviennent en même temps des exportateurs nets ? Si oui, comment peut-on équilibrer les balances des paiements ?
Il paraît illusoire de s’imaginer que les politiques d’incitation à l’export des uns ne s’accompagneront pas de mesures de rétorsions par les autres… Je vous laisse imaginer…
Enfin, dispose-t-on des moyens d’imposer à quelques nations de laisser filer leur monnaie ?

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La deuxième puissance mondiale ne peut durablement refuser d'instaurer un état de droit et la convertibilité de sa devise.  

C'est notre monnaie, c'est votre problème »

: les Chinois peuvent désormais dire du yuan ce que John Connally, secrétaire d'Etat au Trésor, affirmait du dollar. Tant Barack Obama que les représentants de l'Union européenne se sont vu opposer, en novembre, une fin de non-recevoir catégorique par les dirigeants chinois lorsqu'ils se sont risqués à critiquer la non-convertibilité et la sous-évaluation massive du yuan renminbi en raison des tensions insoutenables qu'elles génèrent. A travers le statut exorbitant de sa monnaie, la Chine entend défendre son droit au rattrapage sur les pays développés. Mais aussi une conception absolutiste de sa souveraineté économique et la pérennité d'un régime politique autoritaire, qui s'estime menacé par toute ouverture vers le monde extérieur qui échapperait à son contrôle.

Les dysfonctionnements du marché des changes créés par la non-convertibilité du yuan ont contribué au déclenchement de la crise et accroissent les risques entourant la sortie de récession. La sous-évaluation du yuan a permis à la Chine de devenir l'usine du monde et le premier exportateur mondial - plus de 100 milliards par mois -, pour accumuler 2 273 milliards de dollars de réserves de change. Sa participation au soutien de l'économie mondiale via le G20 n'a été obtenue qu'au prix d'un blanc-seing pour sa stratégie de change. D'un côté, Pékin a consacré plus de 80 % de son plan de relance de 14 % du PIB à l'investissement, au risque d'accroître les surcapacités industrielles. De l'autre, la réévaluation prudente de 21,5 % du yuan amorcée depuis 2005 a été interrompue à l'été 2008 au profit de la défense d'une parité fixe avec le dollar à 6,825. Ce qui se traduit par une dévaluation compétitive face à toutes les autres devises - plus de 20 % vis-à-vis de l'euro depuis janvier 2009. De fait, les exportations chinoises ne cessent de conquérir de nouvelles parts de marché et l'hypercroissance a retrouvé son rythme de croisière à 8,9 %. Mais, dans le même temps, le monde développé se trouve englué dans une croissance molle, qui ne dépassera pas 1,5 % pendant une décennie, et dans un chômage permanent qui touchera plus de 57 millions de personnes en 2010. La croissance chinoise ne peut plus être tirée par le consommateur occidental.

Le statut et la parité du yuan représentent une menace majeure pour la mondialisation, dont la Chine fut le premier bénéficiaire. La situation chinoise, mêlant la conquête du leadership mondial à un nationalisme économique refusant toute responsabilité internationale, peut être comparée à la stratégie des Etats-Unis dans les années 20  ; elle s'acheva par la grande déflation et par la désintégration des échanges et des paiements mondiaux sous le choc du protectionnisme et des dévaluations compétitives. Le pari de la Chine consiste aujourd'hui à assumer un risque financier majeur en soutenant le dollar via les 2 000 milliards d'actifs et les quelque 900 milliards de bons du Trésor américains qu'elle détient, en échange de trois contreparties. D'abord, la poursuite de la montée en puissance de ses exportations. Ensuite, l'investissement, notamment via le fonds souverain CIC, qui dispose de 3 000 milliards de dollars, dans l'accès aux matières premières et aux sources d'énergie ainsi que dans l'acquisition d'actifs et de technologies stratégiques au sein du monde développé. Enfin, la structuration progressive d'une zone de développement asiatique avec pour objectif de contester le leadership des Etats-Unis sur le Pacifique. A terme, cette politique débouchera inéluctablement sur la déstabilisation de la mondialisation.

Permettre au yuan d'être convertible et le laisser s'apprécier constitue la clé de la conversion du modèle économique chinois. Après s'être éveillée - et de quelle manière ! -, la Chine, deuxième grand au côté des Etats-Unis, doit s'ouvrir pour pérenniser son miracle économique et sauvegarder la mondialisation. Son entrée dans l'économie de marché constitue un choc sans précédent dans l'histoire du capitalisme. Mais la fulgurante réussite de son décollage s'accompagne aussi de tensions internes et externes. Internes d'abord : bulles spéculatives, inégalités sociales et territoriales, dégradation de l'environnement. Externes ensuite : déséquilibres structurels dans la production, l'emploi, les échanges et les investissements mondiaux. Des phénomènes d'une ampleur telle qu'elle ne peut continuer à les ignorer, à moins de risquer des chocs en retour sévères. Dans une économie ouverte, la deuxième puissance mondiale, devenue le premier exportateur, ne peut durablement refuser d'instaurer un Etat de droit et la convertibilité de sa devise. La normalisation du yuan devrait donc accompagner la mise en place d'un début de protection sociale et l'émergence d'une zone de libre-échange dans l'Asie du Sud-Est. Elle constituera le test de la volonté de la Chine de s'ouvrir progressivement et de jouer le rôle qui lui revient dans la gouvernance de la mondialisation. A travers le yuan se décide le changement de statut de la Chine, qui doit rompre avec sa position de passager clandestin pour se penser et agir comme l'un des pilotes du capitalisme universel .

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La « grande zone dollar » : un arrangement très efficace, mais hélas pas durable

La « zone dollar », définie comme les pays qui lient leur monnaie aux Etats- Unis, est aujourd’hui extrêmement large : pays producteurs de pétrole, Chine. L’existence de cette grande zone dollar est extrêmement stabilisante : les déficits des Etats-Unis se situent essentiellement vis-à-vis des autres pays de la zone dollar et n’ont de ce fait plus d’effet déséquilibrant. Il faut donc que les marchés financiers arrêtent d’analyser le dollar comme si c’était la monnaie des seuls Etats-Unis, qui aurait un comportement tout à fait différent. Malheureusement, il est peu probable que l’existence de cette grande zone dollar soit durable : l’utilisation du dollar n’est absolument pas naturelle et a des effets pervers majeurs pour les pays producteurs de pétrole et pour la Chine. Nous appelons « grande zone dollar »

les Etats-Unis et l’ensemble des pays qui lient rigidement leur monnaie aux Etats-Unis :

Venezuela, Equateur, Panama, Arabie Saoudite, Qatar, Oman, Emirats Arabes Unies ; Chine depuis juin 2008

NATIXIS